受大環(huán)境影響，近兩年，環(huán)保企業(yè)增長(zhǎng)難、業(yè)績(jī)下滑等現(xiàn)象越來越顯現(xiàn)，基于此，針對(duì)企業(yè)如何保持良好增長(zhǎng)的話題，也被廣泛關(guān)注和討論。

本文為讀者投稿，此前公號(hào)發(fā)布了作者從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度對(duì)159家上市環(huán)保公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要分析的文章，文中總結(jié)了在當(dāng)前背景下，還能保持逆勢(shì)增長(zhǎng)的企業(yè)具有的幾大特征。本文為針對(duì)其中的代表性企業(yè)之一——“X公司”的具體分析?；诃h(huán)保領(lǐng)域碎片化的特點(diǎn)，雖然僅從某一側(cè)面的指標(biāo)來篩選和分析，容易營(yíng)造“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”式錯(cuò)亂感的風(fēng)險(xiǎn)。但作者以管窺豹，或能為行業(yè)帶來一定啟發(fā)和思考。對(duì)于此文章的分析有不同見解歡迎留言討論或與作者（見文末郵箱）詳談交流。

前言：

環(huán)保行業(yè)史上很少像今天這樣，企業(yè)的處境如此艱難。大部分企業(yè)深陷泥沼、掙扎求生，有的甚至黯然退場(chǎng)。159家上市環(huán)保公司中，能保持與5年前相比，營(yíng)收和利潤(rùn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)化公司，僅有23%。殘酷的市場(chǎng)擺在企業(yè)面前，稍有不慎就可能很快“出局”。

在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中，要摒棄一切泡沫、情懷和虛榮，回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)。

往往正確的選擇比盲目努力更重要，底層的邏輯比敏銳的嗅覺更可靠！

在環(huán)保行業(yè)日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，哪些企業(yè)能夠脫穎而出，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)？本期為優(yōu)秀公司分析的第三家“X公司”。希望深入剖析的這些增長(zhǎng)先鋒的成功秘訣，能給您一些參考。

X公司分析的核心觀點(diǎn)：

公司從事固廢和工業(yè)危廢處理，技術(shù)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)

公司重資產(chǎn)特征明顯，基本面較好，成本控制總體平穩(wěn)公司增長(zhǎng)較快，主要依靠增發(fā)股權(quán)的外延式增長(zhǎng)公司經(jīng)營(yíng)健康度有待進(jìn)一步提升

X公司主要從事固體危廢和工業(yè)危廢的資源化利用及處理，輔營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電等業(yè)務(wù)。公司近年來營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)(扣非歸母)持續(xù)快速增長(zhǎng)(詳見圖1)。

圖1：X公司營(yíng)業(yè)總收入、扣非歸母凈利潤(rùn)情況(單位：億元)

公司目前收入主要來源為特許經(jīng)營(yíng)下的TO B業(yè)務(wù)，公司技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，自2017年開始，投資運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比快速提升，到2022年已由6%提升至63%(詳見圖2)。

圖2：X公司營(yíng)業(yè)總收入結(jié)構(gòu)

工程承包類業(yè)務(wù)收入確定性不足，投資運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)收入相對(duì)確定，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變使公司收入的穩(wěn)定性得到了大幅改善。

增資擴(kuò)股再投資對(duì)X公司規(guī)模的快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。由于公司具備較好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和相對(duì)較好的利潤(rùn)回報(bào)，這種增資擴(kuò)股的增長(zhǎng)模式在過去可以得到支撐，但近4年來公司資產(chǎn)總額及負(fù)債總額的增長(zhǎng)主要依靠短期負(fù)債增長(zhǎng)(流動(dòng)負(fù)債)，從資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)看疑似短債長(zhǎng)投，此經(jīng)營(yíng)模式會(huì)帶來現(xiàn)金流緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

公司年報(bào)較為透明，未見明顯的美化報(bào)表的情況。詳細(xì)情況分析如下：

一、公司具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有較好的支撐作用

X公司技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，技術(shù)領(lǐng)先是公司的核心戰(zhàn)略。公司擁有授權(quán)專利合計(jì)已達(dá)700余件，累計(jì)主、參編國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范近90項(xiàng)。公司多項(xiàng)核心技術(shù)多次獲評(píng)“國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)”，據(jù)悉，這也是環(huán)保企業(yè)目前所得到的最高獎(jiǎng)項(xiàng)。

公司研發(fā)投入較高，致力于技術(shù)攻堅(jiān)與降本增效，其研發(fā)費(fèi)用率高于銷售費(fèi)用率，且一直在增長(zhǎng)，詳見圖3。

圖3：X公司四項(xiàng)費(fèi)用情況

其研發(fā)投入在營(yíng)收的占比，過去幾年多在3%(高新技術(shù)企業(yè)基本標(biāo)準(zhǔn))，2022年進(jìn)一步增長(zhǎng)到4%，與凈利潤(rùn)比值常年在40%左右，研發(fā)投入全部費(fèi)用化沒有資本化，相當(dāng)于公司把近1/3賺到的錢投入到了研發(fā)，投資到了公司未來的核心競(jìng)爭(zhēng)能力上，且沒有通過資本化來美化當(dāng)期利潤(rùn)。在這個(gè)條件下，銷售凈利率卻并不低，保持在10%左右，其技術(shù)實(shí)力對(duì)公司的貢獻(xiàn)不小。

二、公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型大幅改善了公司營(yíng)收的確定性

公司主要從事固體危廢和工業(yè)危廢的資源化利用及處理，輔營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電等業(yè)務(wù)。公司過往主要以工程承包業(yè)務(wù)為主，收入規(guī)模受行業(yè)新建項(xiàng)目周期及公司新簽合同額影響較大，工程承包業(yè)務(wù)未來的收入規(guī)模具有很大的不確定性，對(duì)公司的持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來很大的挑戰(zhàn)。

自2017年起，公司開始加大投資運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)的開發(fā)，經(jīng)幾年的努力，投資運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)比重從個(gè)位數(shù)快速提高到超過60%，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)，繼續(xù)增厚公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司收入的確定性得到了大幅改善，詳見圖4。

圖4：X公司營(yíng)業(yè)總收入結(jié)構(gòu)

三、公司業(yè)務(wù)重資產(chǎn)特征明顯

編輯：李丹