綜述：環保板塊2015年業績表現靚麗，營業收入843億增22%（上年同期增26%）、扣非凈利116億增20%（上年同期增17%）均位于各行業前列，凈資產收益率10.11%（上年同期10.31%）維持較高水平。

行業2016年一季度營業收入177.68億元，同比增長14.88%（上年同期增27.41%）；扣非凈利22.16億元，同比增長5.19%（上年同期增45.42%）。雖然一季度業績增速較上年同期有所下降，但由于全年業績占比較少（春節假期以及訂單結算周期影響下一季度占全年17%左右）指導意義較弱，行業政策持續大力度推進、商業模式不斷完善下仍然維持對行業看好。

各子板塊業績分化，固廢下滑，監測、大氣、污水維持快速增長。

2015年水務運營、水處理工程、大氣治理、固廢處理、環境監測、生物質能分別實現扣非凈利潤49.81、21.26、9.58、25.46、6.36、3.59億元，同比增長14.81%、36.50%、36.61%、8.03%、50.59%、13.87%。各子版塊業績開始出現分化，其中固廢行業受盛運環保拖累增速下滑明顯，環境監測、大氣治理和污水處理工程仍維持快速增長。

行業高盈利能力不斷吸引資本進入，完善資質、PPP背景企業平臺化發展下行業并購仍為發展大趨勢。

外延動力重組，并購提升業績彈性：經濟下行傳統行業增速放緩，環保行業憑借高景氣度和高盈利能力吸引大量社會資本涌入，諸多上市公司通過橫向或縱向并購的方式進軍環保市場、完善產業鏈布局。收購優質企業并表不僅可為上市公司業績帶來大幅增厚，還可以通過不斷完善資質、掌握核心技術，通過平臺優勢獲取更大PPP訂單，實現跨地域性快速發展。

環博會思考：環保助力綠色經濟變革，政策完善下多細分領域存投資機會

在上海舉辦的第十七屆中國環博會，作為亞洲最大的展示全球水、空氣、土壤、廢棄物等環境問題解決方案的專業展會，中國環博會每年都為市場帶來環保行業最新的政策、技術趨勢。

此屆中國環博會緊扣“深化綠色經濟變革，引領產業創新發展”政策和行業主題，環保產業已經明確支柱產業定位，一帶一路加速綠色產能輸出的同時引入先進技術，PPP搭配綠色金融撬動萬億治理市場，政策借環保助力供給側改革，環保行業在全國經濟結構調整中的重要性逐步提升。

細分行業方面，燃煤電廠脫硫脫硝、污水處理廠、垃圾焚燒等領域已臨近行業天花板，未來增長將會放緩，行業投資機會將更多的存在于政策日趨完善下逐漸被打開的細分子行業。其中環境影響與評價、VOCs的監測與治理、海綿城市、土壤修復、智慧環保、污泥治理受到技術、資本的關注度日趨上升，已經處在最佳投資窗口期。

環博會會議紀要：《深化綠色經濟變革，引領產業創新發展》

1）一帶一路加速綠色產能輸出引入先進技術，PPP搭配綠色金融撬動萬億治理市場，政策借環保助力供給側改革；2）VOCs、海綿城市、智慧環保、土壤修復、污泥治理等。

此屆“中國環博會高峰論壇”緊扣政策和行業主題。東吳證券認為環保行業變革正在深化，一帶一路加速綠色產能輸出的同時引入先進技術，PPP搭配綠色金融撬動萬億治理市場，政策借環保助力供給側改革；行業方面，VOCs的監測與治理、智慧環保、土壤修復、污泥治理等已在風口的子行業存在較大的投資機會。

1、國際綠色技術合作與開發共贏

1）我國2015年環保設備實現出口20%增長，“走出去”已成常態；

2）十二五期間環保技術研發、技術并購等進入前所未有活躍期，新能源與高效節能技術、環保與資源綜合利用技術交易額分別達到927億元和544億元。2012年起，環保企業實施超20個以技術為目的的海外并購；

3）綠色綱領，積極推進海水淡化、清潔能源、可再生能源合作，加強能源資源深加工的裝備、技術與工程服務合作；

4）當前缺陷：缺乏目標國的投資環境、法律政策等信息，全產業鏈輸出能力弱；缺少統一的產業海外發展戰略，缺乏協調性；

5）一帶一路中的環保：防止產能輸出過程中同時輸出污染；促進綠色產業借助一帶一路更好的走出去。

2、構建綠色一帶一路

1）理念：綠色發展；

2）機遇與挑戰：一帶一路沿線人均GDP僅相當于全球一半，貿易和外資依賴度大，具備較大經濟發展空間，同時將帶來環境壓力。每年約8000億美元基礎設施投資需求，主要在電力、道路、鐵路、港口、管網等，均需要建立在綠色低碳基礎上；

3）中國的責任和作用：中國在絲路地區的貿易、投資、工程承包占對外總比重的25%、20%、50%。主要出口機械、雜項制品等勞動密集型，未來對外投資仍將擴大，會通過政府引導、綠色金融、企業責任等方式發揮大國作用。

3、對話：構筑綠色一帶一路——合作共贏

對話人：肖學智（環保部對外合作中心副主任），陳宣群（廣東省肇慶市副市長），張春霖（上海巴安水務董事長），張景志（桑德國際CEO），林郁文（上海太和水集團總裁），宋海農（廣西博世科環保科技股份有限公司總經理），周立武（興源環境科技股份有限公司董事長）。

1）一帶一路過去主要是轉移過剩產能。全球環境談判中發達國家占據主導，提出較高的環境門檻限制發展中國家進入，因此想要獲得強大的談判力必須要做好環境工作。首先要在國內做好綠色化，才可以不把污染性的落后產能帶往國外。政府政策法規標準上做好引導，把其他建設性的工作交給市場。

2）肇慶曾為兩廣總督府所在地，對一帶一路、綠色環保有自身獨特理解。規劃5000畝環保產業園，啟迪控股已經進入，未來會成為華南綠色一帶一路重要城市。

3）巴安水務近年來調整業務結構，在海水淡化項目大力拓展。通過設立合伙人公司，吸引優秀人才進駐公司平臺。成功收購KWI公司引進先進技術，未來將進一步借助一帶一路和KWI優勢拓展海外市場。

4）桑德經歷了二十多年的發展已經具備雄厚實力。桑德在十多年前就已經走出國門，首先是設備出口，之后是技術和EPC的輸出，不斷加大對環保設施投入。走出去也是國際化能力提升的過程，盡管競爭激烈。建設、規范、技術、排放標準的不同會加大走出去難度；企業同時需要應對匯率變化風險，積極探索商業模式創新。

5）博世科是廣西第一家環保上市企業，做工業廢水起家，現在已經開始涉及到了土壤修復，地處廣西區位優勢有望借助一帶一路平臺實現技術輸出。

6）興源環境由裝備開始，不斷轉型環境綜合服務商，并購思路清晰。公司參與了較多的G20相關的環保項目。在東南亞、印尼、馬來西亞等地區占領了較大的市場。

7）威立雅到中國多年，帶來的資金、技術并不是最重要，關鍵是深入了解并融合進入了中國的模式，實現了可持續發展。

4、環保與供給側改革

1）供給側改革，實現生產與需求的有效對接，政府財政和社會成本最低化；

2）環保產業2008年以來年均增長18%，投資占GDP1.5%；

3）少關閉工廠，多整合兼并。

5、VOCs控制與第三方治理

1）按照目前狀態，十三五期間VOCs減排10%存在較大壓力，實現有難度；

2）存在問題：無組織排放、污染源廣、種類多、核算復雜、治理基礎薄弱；缺陷和思路：管控模式待轉變、頂層設計確實、管控起步階段、工程化能力有限；

3）VOCs中外定義存在差異，新環保法進行重新規范，十三五重點區域、重點行業納入排放總量控制，未來監管有望加強；

4）以石化行業、有機化工、表面涂裝、包裝印刷為入口進行綜合整治，其中石化行業要求2017年7月1日全面達到VOCs控制標準要求，2017年底較2014年減排30%。

5）控制方法：行業排查，推進清潔生產，全面推行泄漏檢測與修復，加強有組織工藝廢氣治理，嚴格控制儲存裝卸損失。

6）排污費倒逼企業減排，排污企業更有動力引入相關環保機構進行治理；

7）管控思路：污染物定義、估算方法、排放申報、污染檢測、石化行業綜合整治方案；

6、對話，環境第三方治理——市場化專業化

對話人：趙笠鈞，（博天環境集團董事長），孫明華（蘇伊士環境執行副總裁），王月淼（清新環境監事會主席兼營銷總監），韓小清（曉清環保董事長），趙晉靈（億利資源集團總裁），申鎮（大唐環境產業集團股份有限公司副總經理），李瑞蓮（山東派力迪環保工程有限公司董事長）。

1）歸結為一個方向來談，供給側改革關鍵是制度上的改革，第一方是污染企業，第二方是政府，如果政府監管到位本來不需要第三方。然而，由于政府和群眾需要更專業的環保服務，第三方治理有存在的必要。過去執法不到位，如果按照美國的排污許可證制度，則環境污染企業和政府部門將更有動力；

2）蘇伊士過去在中國做了很多PPP類型項目。比如上海化工區，處理后統一達標統一排放。第三方治理存在的一個較大的問題在于能否市場化，以及社會資本的準入條件。目前許多的央企和國企也在跨界進入第三方治理行業，雖然專業化程度較低，但有資源和資本優勢。政府思路正在逐漸從買工程向買效果轉變。

3）政府要做的主要分為三方面：法律方面明晰主體，誰污染誰治理到誰污染誰付費；規范方面，獨立和非獨立第三方自由競爭，價格機制準入條件，監督服務；政策層面：財稅補貼，投入成本增加后價格要同步提升。

4）曉清環保業務范圍涵蓋水、固廢、新能源。從工業廢水做起來，現在主要是BOT。固廢做資源化，一個縣每天三五百噸，運輸半徑50公里。民營企業需要謹慎拿單，不能像國企一樣低價競爭。

5）第三方治理企業要有社會自任感，必須專業化。環境治理是非常復雜的工程，環保企業需要從競爭中尋求合作。

6）對于民營企業來講，好的低成本技術非常適合做運營，小的技術型公司在這一點上具備優勢。

7、綠色信貸與環保金融服務

1）綠色金融發展迅速，2014年末全國綠色信貸余額7.59萬億元，同比增長超10%。

2）政策引領下體制機制優化（能效融資、赤道原則、碳交易）。創新驅動（能效項目貸款、排污權抵押貸款、碳金融、合同能源管理融資、林權質押貸款、國際碳保理融資），技術領先（專業能力建設不斷加強，綠色金融體系建設內部培訓），強強聯合（國際合作不斷提升）。

3）從事綠色金融較多的機構包括國際金融公司、世界銀行、德國復興開發銀行、法國開發署、亞洲開發銀行，浦發是國內唯一和上述銀行合作的金融機構。

4）項目實施PPP化。環保類PPP數量占比44%，投資額占比22%。浦發在總行層面成立PPP團隊，實現全國覆蓋。

5）多元化融資需求，期限、成本、方式。浦發今年在國內發了350億金融債，未來將投入綠色環保產業。

8、PPP發展之路

1）PPP發展是大勢所趨，形勢所迫。但由于環保的公益性強，缺乏完善的收費機制，PPP在發展起來仍存在一些困難，且個別地方政府對于PPP融資認識不全面；

2）創新投資回報機制是難點和核心。具體包括：使用者付費、可行性缺口補助、政府付費；產業鏈上下游項目整合（廠網一體、供排水一體），資源組合開發（土地旅游農業），區域項目打包等。規模效應降低成本，實現資源綜合利用；

3）加強項目儲備是提高項目質量的重要途徑。國家希望成熟度高、基礎條件好的項目盡快實施，而環境治理效果導向下較差的PPP項目關注少、難落地，因此政府的甲方思維決定了PPP項目的成敗；

9、對話，環保投融資——模式創新與資本并購

對話人：李力（北控水務集團執行董事兼執行總裁），王天義（光大國際有限公司總經理），張友誼（萬邦達副總裁），李安民（久銀基金管理公司董事長），程峰（興業銀行總行環境金融部副處長）

1）政策大力推進下環保行業的需求被極大激發，大氣、水、土三個行動計劃明確了環保行業的投資思路，政府重視度提升。

2）過去融資存在問題：付費者和受益者分離，付費者沒有購買好東西的沖動，很難達到良性循環。

3）發展方向：技術驅動商業模式，末端處理向前端發展。

4）水治理是綜合治理的重中之重，太和水專注污染水體治理，治理后水質清澈，可與地方政府合作拓展旅游業或進行養殖業，周邊土地會有增值。

5）海外收購，未來的方向主要是歐洲尤其是德國，關鍵是細分領域核心技術，不過需要理順收款模式；

6）銀行融資主要是看環保企業和政府的關系，對于PPP項目，是否能夠長期的與政府合作下去是主要關注點。

10、互聯網+智慧環保——環境大數據與綠色產品

1）大數據發展戰略。人類進入大數據時代，推動第三次信息化革命。

2）生態環境大數據認識。生態環境大數據方案在2016年3月7日發布。一個架構（一機制、二體系、三平臺），三個目標（決策科學化、監管精準化、服務便民化），六項任務（數據整合、宏觀決策、環境監管、公共服務、大數據平臺、地方試點），五個應用（環評、監測、應急、網站、執法）。

3）大數據構成。環保部門+相關部門+互聯網=生態環境大數據

4）生態環境大數據行動。建設環保云平臺，1+1+N模式，建立生態環境大數據工作機制，建立統一運維和信息安全保障體系等。

11、環境質量改善與環境公共產品供給

1）我國當前環境狀況主要特征：容量超載、質量較差、穩中趨好，用較低的收入解決較為復雜的環境問題。

2）城鎮化滯后于工業化。按照當前的污染物排放濃度和經濟發展預判，我國環境質量改善進度滯后經濟發展20年，預計2020年難以全面達標，2030年可基本達標。

3）政策的發展趨勢是以提高環境質量為核心。未來隨著中等收入群體擴大，群眾對環境需求將提升，矛盾將成為日益增長的環境公共服務需求與之后的供給之間的矛盾。

4）國家確立綠色發展新理念：十三五首次將環境質量列入約束性指標。未來實現路徑為：京津冀-長三角-珠三角-全國，通過20年的時間實現階梯式達標。

5）未來的目標是通過生態環境質量改善建設綠色小康社會。

編輯： 李丹