垃圾焚燒國補腰斬：看白酒如何提振產業信心

時間：2020-10-22 09:07

來源：環保多巴胺

作者：莫龍庭

自上個月國家發改委、財政部、家能源局聯合印發《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》（詳情查看：三部門印發《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》通知），敲定國補退坡方案之后，近日三部委又進一步印發了“關于《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》有關事項的補充通知”，將存量項目的補貼也直接腰斬，一下子令行業前景暗淡不少。（詳情點擊：重磅 | 三部門再發新政，垃圾焚燒發電廠按合理利用小時數82500小時(約10年)核定國補，之后不再享受）

01行業平均補貼15年，但龍頭企業僅能補貼11年

通知提出生物質發電項目（含農林生物質發電、垃圾焚燒發電和沼氣發電）國補小時數為82500 小時，同時不超過自項目并網之日起的15年（對應5500小時/年），過后則可核發綠證準許參與綠證交易。

據光大證券殷中樞團隊的政策解讀，從行業平均角度，5500利用小時/年可基本保證一般垃圾焚燒項目享受15年的中央補貼（《中國生物質發電產業發展報2020》顯示2019年我國垃圾焚燒發電的利用小時數為5075小時/年），但行業龍頭企業享受補貼時間則較短。以2018 年數據為例，憑借公司在技術、管理、區位等多方面的優勢，瀚藍環境/上海環境/光大環境/綠色動力等龍頭企業的年平均利用小時數分別為6943/6810/6270/6236 小時/年，大幅超出行業平均水平，自然，其項目所能享受國補年限將縮短為 11~13 年。

相比一般垃圾焚燒PPP協議中的25-28年運營補貼期，此番國補針對存量補貼周期基本腰斬一半以上，其政策改革幅度不可謂不大！

02凈利降低+政策可持續風險，致資本市場反應明顯

據光大證券測算，一個1000 噸/天的垃圾焚燒項目，如按照新政測算，在項目運營滿 15 年后的標桿上網電價按 0.5元/度確認，項目IRR將減少 1.25%，上述龍頭企業項目的 IRR 將分減少 1.59%，項目凈利率將降低8~10個pct。企業若想維持項目的盈利能力，則需通過和地方政府爭取上調垃圾處理費。

除了可算的利潤面臨下調風險，另一方面，政策的不連續性也直接影響了資本市場對環保產業的信心。雙重因素共同作用下，導致今天多支垃圾焚燒概念股普遍下跌。

03白酒行業與垃圾處置：行業由此從成熟期轉入衰退期了么？

那么，垃圾焚燒行業是不是不行了？

當然不是！

行業的國補退坡，只是將本該由地方政府承擔的事權重新歸位。盡管缺口資金部分由于將轉嫁給地方政府承擔或建立收費制度，由此給行業帶來了許多不確定性，同時導致未來競爭更加激烈，行業受不同力量的拉鋸而迎來一段時間的陣痛期和調整期，但這并不意味著行業就此進入了衰退期！

在筆者看來，垃圾焚燒在未來相當長的一段時間內，都將是破解垃圾圍城的絕對主要手段，尤其是對于我國的大中城市而言，填埋已無地，焚燒最可靠，這即意味著垃圾焚燒是地方政府和民眾的剛性需求，只要把握這一行業發展的核心驅動力，即可保產業長青。畢竟有人在就有垃圾，有垃圾就得處理，且是刻不容緩地得等待處理。

補貼退坡或政策變更只是不同發展時期的一劑催化劑或剎車片，它并不能影響產業發展的根本趨勢。

事實上，類似的現象其實有很多，以酒為例。上世紀20年代，禁止釀造和發售酒類的《沃爾斯特法令》在美國生效。然而，以酒是犯罪根源為由的禁酒令卻并沒能抑制住人們對酒的欲望和需求。事實上，禁酒令反而造成私酒泛濫，引起了非法釀造、出賣和走私酒類飲料的新的犯罪行為，禁而不止，1933年國會頒布憲法第二十一條修正案廢止了禁酒令。

而回到我國的白酒行業，自2012年國家開始的“反腐”行動開始后，白酒行業出現業績下滑，很多人擔心這會導致白酒需求出現永久性下降，于是白酒業績與估值雙殺，股價大跌。然而自16年開始，投資者發現白酒的需求量開始趨勢性好轉，而國家反腐的政策并沒有變。這背后即是白酒作為民眾底層的普通消費需求推動了這一輪的復蘇，實現白酒指數大幅上漲260%。

于是，也才有了如今股市屹立不倒的“喝酒吃藥”！細想起來，其底層邏輯是相似的。

04從補貼到處置費，行業關系理順，進入處置服務時代

長時間以來，由于環境問題天然的負外部性，環保行業的發展極度依賴政府的政策及補貼，尤其是行業發展初期，國家基于從全國層面推動環境問題的治理改善的出發點，提出了相應的補貼刺激方案，因此早期的補貼極大推動了垃圾焚燒行業的發展。

然而一旦產業發展進入到一個新時期，無論是從國家補貼資金的壓力，還是從企業本身長久依賴補貼拐杖而影響產業健康發展角度，重新理順關系就變成了一個必然。

此次國補明確退坡并針對存量項目實行限額補貼，一方面倒逼產業優勝劣汰，另一方面也厘清了權責利關系，未來將由地方政府及民眾承擔垃圾處置費。事實上，這也是國際同行的通行做法。以歐洲為例，其垃圾發電廠并不享受補貼，發的電需要和煤電、氣電等一樣競價上網后才能賣出去，當然，對應的處置費自然也比我國高不少，例如WARP報告顯示，英國2000年后的垃圾焚燒設施在18年的處置費約93英鎊/噸（約800元人民幣/噸）。