過去的 30 年，尤其是近20年，是環保行業發展的黃金期，許多環保企業，特別是從事PPP相關業務的環保企業得到了比較大的紅利。但天下無不散的宴席。多起PPP暴雷事件，推倒了多米諾骨牌，讓環保行業長期的隱患問題一觸即發。

　　該如何理解過去20年中國環保行業發展的黃金期的出現?它得益于哪些因素?當黃金發展期結束，環保企業未來又該怎么破局?

　　過去的 30 年，尤其是近20年，是環保行業發展的黃金期，許多環保企業，特別是從事PPP相關業務的環保企業得到了比較大的紅利。

　　但天下無不散的宴席。多起PPP暴雷事件，推倒了多米諾骨牌，讓環保行業長期的隱患問題一觸即發。薛濤表示，其實環保行業在 PPP 被叫停之前，就已經進入了一段發展困難時期。

　　分析行業周期可以發現，發達國家的環保行業其實已經走向了萎縮和靜態，而中國環保行業總體面的發展30年黃金期后如能持續，這其實并不符合客觀規律。

　　那么該如何理解過去20年中國環保行業發展的黃金期的出現?它得益于哪些因素?當黃金發展期結束，環保企業未來又該怎么破局?

　　看點速遞

　　01

　　行業的發展黃金期一定是資本化的黃金期，任何一個行業歷經資本化才能獲得巨大紅利，實現行業的快速發展以及個人收入的快速提高。

　　02

　　PPP在中國大概分為兩個類型，其中一類是2014年-2018年左右墊資的工程類 PPP項目。這一類是虛火，持續4年就開始破滅了，因為它的商業模式有問題，它的大起大落其實沒有根本性地改變環保行業的發展趨勢，只是一次不正常的能量巨大的擾動，類似疫情三年對地方財政的擾動。

　　03

　　事實上，環保行業的商業模式當前已經到了快速衰減期，BOT的擴張已經到了生命的后半段甚至終點。在這種情況下，所有受益于這一模式的上下游都會坍縮，這是當前環保行業下行的根本原因之一。環保行業下行的第二個原因在于隨著房地產行業走向下行，地方政府支付能力下降，依賴于地方財政的環保行業日子當然不再好過。

　　04

　　工程套利型的工程公司沒有技術含量，隨著我國城鎮化進程走向尾聲，城鎮人口增速減緩，基礎設施建設需求逐漸飽和，房地產行業回血困難，工程公司投入基礎設施的資金回報率越來越低，工程套利型公司將走向終局，或在未來3-5年間退出環保行業。

　　05

　　持有運營性資產的大型環保企業在未來發展過程中，財富增長會變得非常艱難，但這些公司的生存情況還是比較安穩的。

　　06

　　工業環保領域和市政環保領域最大的區別是，市政領域一旦靜態，它只有效率優化的空間，而工業領域是每 5 年就有結構調整帶來的環保治理空間，很多應用層面的工業領域是不斷在變化的，并且在當前復雜的國際形勢下變化更加頻繁和迅速。所以工業環保領域總量雖小，卻是一個日新月異的市場。

　　07

　　工業領域的另一優勢在于工業領域幾乎都有資源化的機會。工業領域的污染物是從原料中來的，而且環保企業憑借在環保領域的一些特殊技術應用達到一定層次，從而在工業領域工藝中占據特殊的交叉性優勢地位的現象很常見，所以環保企業在工業協同、綠色化、循環化與資源化中都有較大的空間。

　　08

　　技術型環保公司的生存和發展還要注重材料學、生物學、化學、熱能與電力等交叉學科的應用。正如華為看重數學一樣，環保公司逐漸認識到基礎學科對環保領域技術能力提升的影響力。優秀的環保公司技術公司都不是悶頭搞技術研發，它們也積極從外部尋找足夠的基礎學科來支撐其研發能力。

　　01為何環保行業黃金發展期結束了?

　　眾所周知，習總書記上任以來，國家高度重視綠水青山的建設，迎來了環保行業發展的黃金期。從習總書記到時任環保部部長陳吉寧，都在環保督察、生態修復、黑臭水體與垃圾分類等方面加強了環境治理力度，整個環保行業的發展欣欣向榮。

　　環保行業在中國生根發芽大約已有三十年，但環保行業發展黃金期真正啟動是在2003年左右，這一年也是 E20 發展過程中的關鍵一年——E20在2000 年成立，當時還叫中國水網，2003 年在清華大學開設研究機構——水業政策研究中心，研究特許經營(點擊查看更多：中國戰略新興產業雜志：與卓越同行 E20二十年筑夢環境)。

　　薛濤分析，事實上，所有行業的發展黃金期一定是資本化的黃金期，任何一個行業歷經資本化才能獲得巨大紅利，從而實現行業的快速發展以及個人收入的快速提高。例如房地產行業，“房改”讓房地產行業走上了資本化道路，帶來了房地產行業從業者人均收入的飆升，也帶來了房地產、建筑與建筑設計等各種相關行業發展的黃金20年。哪怕房地產行業最近坍縮了，但它的從業者人均收入還是比環保行業高很多，因為房地產行業的資本化程度較我們更高。

　　國內環保上市公司中，人均收入最高的是北控、首創和光大三家上市公司。這三家上市公司人均收入高的原因本質上并不是僅僅因為它們是上市公司，而是因為它們業務模式里資本化最徹底，競爭對比中市場化水平最高，最終達成業績一直最好。每年的中國水業/固廢十大影響力企業的評選中，這三家公司總能占據前排。分析它們的財務報表可發現，這三家上市公司員工平均待遇最高，而一家公司待遇高的最大原因是市場化程度高同時人均利潤高，高人均利潤的業務模式方面的原因是公司資本化和金融化程度高，市場競爭能力角度的原因是市場化機制高。

　　在業務模式方面，BOT模式和房地產行業很像。比如某集團旗下建筑公司占據股份公司90%的員工，但只創造了集團10%的利潤，剩下的90%的利潤是集團旗下房地產公司靠10%的員工賺到的。兩相對比，一定是房地產公司的人均利潤高于建筑公司的人均利潤，甚至高于100倍以上。

　　我國環保行業的資本化過程與PPP密切相關。PPP在中國大概分為兩個類型，第一種是從2003年持續至今的PPP特許經營，第二種是2014年-2018年左右環保企業墊資的工程類 PPP項目。第二類是虛火，持續4年就開始破滅了，因為它的商業模式是有問題的，無法閉環，它的大起大落其實沒有根本性地改變環保行業的發展趨勢，只是一次不正常的能量巨大的擾動(詳情點擊：從國發43號文到財預87號文，探尋中央管控地方融資沖動震蕩背后的主線;《財經》視頻：薛濤談中國式PPP的“前世今生”與“獨樹一幟”)。

　　環保行業黃金發展期以特許經營為載體，從2003年至今持續20年。根據住建部《2021城市建設統計年鑒》公布的數據來看，我國城市污水處理規模達到約2.07億噸/日，城市生活垃圾焚燒量達到約71.95萬噸/日，這兩項數字都位居世界前列。研究日本與一些歐洲國家環保行業發展歷程會發現它們也有類似的黃金發展期，但是持續時間不像我國那么短。

　　總體來看，我國環保行業項目建設高峰期已經過去，由此帶來接通資本化所需要的資金流量也在迅速猛跌。以污水處理廠建設為例，在充分考慮雨水的收集和處理需求的情況下，污水廠的運行能力在滿配的情況下，未來城鎮污水處理規模最多要達到3億噸/日，就已經觸到天花板了，而且這一處理規模很難實現，充滿了不確定性，因為雨水無人付費且波動性太大。從預估規模來看，城鎮污水處理規模達到2.5億噸/日，基本上就滿足了大部分城市的常規運行需求。

　　事實上，環保行業的商業模式當前已經到了快速衰減期，BOT的擴張已經到了生命的后半段甚至終點。在這種情況下，所有受益于這一模式的上下游都會坍縮，這是環保行業當前下行的根本原因之一，而PPP充其量只是一個擾動因素。BOT資源之枯竭之于環保及PPP五年的擾動三者的關系;很像當下土地財政模式衰竭之于財政及疫情三年的擾動的關系。PPP只是對應疫情三年的沖擊，下滑的經濟增速有更深層和長期的原因。

　　環保行業下行的第二個原因在于地方財政支付能力下降。環保行業70%-80%左右的上市公司，本質上都是做BOT項目的，還約有10%的技術型環保公司是為這些做BOT項目的上市公司做配套服務的，它們共同構成了環保上市公司總體市值的70%-80%，并且絕大部分依賴于政府財政。隨著房地產行業走向下行(注：這個是沒有拐點的，具體原因可以詳細看視頻中內容的分析，不再文字化)，地方政府收入減少，支付能力下降，依賴于地方財政的環保行業日子當然不好過了。

　　在過去幾年，地方財政的支付能力能滿足需求，再加上2014-2019年國家大力整治生態環境問題，環保市場充滿資本泡沫，BOT能有超額利潤分給上下游，環保公司賺錢很容易。但現在經濟周期紅利和市場泡沫都結束了，從業者必須面對環保行業發展下行的二十年。這無需驚訝，縱觀中等發達水平以上的國家，環保行業都不是支柱產業。

　　在上述兩大因素影響下，中國環保行業發展的黃金期基本結束了。

　　02未來，環保企業該如何破局?

　　環保企業未來該如何走?具體戰略該如何制定?薛濤認為根據企業屬性來看，分為以下幾種：

　　第一，工程套利型公司必將衰亡。工程僅達到套利水平的工程公司沒有技術含量，隨著我國城鎮化進程走向尾聲，城鎮人口增速減緩，基礎設施建設需求逐漸飽和，房地產行業不再能回血，工程公司投入基礎設施的資金回報率越來越低，工程套利型公司依托的基本模式就會失靈。當其中一些巨型建筑企業降低身段去做500萬、1000萬的項目時，就會進入低效率境況。人無法通過拎著自己的頭發離開地球，所以工程套利型公司走向衰落是板上釘釘的事情， E20將這一類公司稱為C1，C1中最沒有技術含量的，將走向終局，或在未來3-5年間退出環保行業。

　　第二，重資產運營公司將小富即安?！靶「弧辈⒎侵感」?，而是指持有運營性資產的大型環保企業在未來發展過程中，財富增長會變得非常艱難?！凹窗病币馑际沁@些公司的生存情況還是比較安穩的。它們的首要任務是將運營效率從技術到管理層面做到最好，一方面只有運營效率高，提升各種服務，提高政府、工業企業和老百姓的用戶粘性，才能增強用戶運營費支付意愿;另一方面，提高運營效率，才能花比別的企業更少的錢，賺更多的差價，這是它們未來要在市場上競爭的關鍵所在(詳情點擊：薛濤：四維集約，合縱連橫—固廢產業年度盤點)。

　　實際上，目前占據環保行業70%市值的做BOT業務的上市公司，與現代運營商場、超市的企業模式很類似，都必須依靠最好的用戶體驗、最好的品牌，以及性價比最優的技術和運營管理能力。超市之間也有競爭，它們依靠質優價廉的模式打敗競爭對手，如家樂福打敗曾經的許多小超市，然后再被沃爾瑪打敗，沃爾瑪又被山姆打敗。超市雖然每單賺得很少，但在下一個顛覆型模式出現之前，超市運營會非常穩定。(環保圈暫時還看不到具有落地可能的顛覆模式，外國也沒有。)

　　如此，附著于這些環保上市公司的中小型技術企業也依然一直有活路，只要有金剛鉆，就能攬到瓷器活。原因如下：

　　1、我國城鎮污水處理規模將為2.5億噸/日(城市固廢領域類似)，這意味著污水處理市場每天至少會產生2.5億元的收入，污水處理是剛需，就像學校的學生必須吃食堂一樣，這是穩定的、長期的收入。環保企業盯緊這一領域，解決提標改造、技術更新等問題，形成不可替代性，就能在污水處理廠運營方面爭取巨大的發展空間，在存量項目上永遠有迭代的機會。所以中小型技術企業是有活路的，它們與做特許經營項目的運營公司共享一個運營收益市場。

　　2、市政項目中存在管網、固廢循環等疑難雜癥，政府最終還是要解決這些問題，這就意味著這其中存在環保企業的市場空間。

　　3、工業領域與之相關的環保治理問題市場空間很大。據統計，我國2022年生態環保產業全年營收約2.22萬億元，約有百分之二三十的營收來自工業環保項目，百分之七八十營收來自市政環保項目。近年來，E20正在研究我國工業結構調整，因為行業內存在許多有技術專長的環保企業在市政環保領域業務擴展達到飽和之后，轉攻工業環保領域，例如一些掌握膜技術、分離技術與有機物去除技術的企業。

　　為什么一些技術公司紛紛涌入工業環保領域?因為工業領域永遠不會保持靜態，必然能為環保企業提供市場空間。

　　薛濤解釋，我國工業領域每 4~5 年就會來一輪結構調整，工業企業5年發展周期到期之后，不能轉型升級就只能被淘汰。所以工業環保領域和市政環保領域最大的區別是，市政領域一旦靜態，它只有效率優化的空間，而工業領域是每 5 年就有結構調整帶來的環保治理空間，除了如大型石油化工之類的一些上游的需要長期投入的大型工業基礎設施保持相對靜態以外，很多應用層面的工業領域是不斷在變化的，并且在當前復雜的國際形勢下變化更加頻繁和迅速。所以工業環保領域總量雖小，卻是一個日新月異的市場。像在近五年間，我國最火熱的新能源產業，在新能源上漲的生產曲線中，產生的巨大的污水、廢渣循環等市場空間5年前是不存在的(詳情點擊：薛濤2023水業戰略論壇：工業廢水領域藍海之結構性淺析)。

　　蛋糕雖誘人，但薛濤提示，環保企業不要抱有投機心態，入局工業環保領域也需要金剛鉆，只會技術集成是沒用的。

　　4、工業領域還有一個優勢——工業領域幾乎都有資源化的機會。工業領域的污染物是從原料中來的，它的資源化是內循環，或叫周邊循環，在市政領域，這樣的資源循環模式比較少。而且環保企業憑借在環保領域的一些特殊技術應用達到一定層次，從而在工業領域的工藝中占據特殊的交叉性優勢地位的現象很常見，所以環保企業在工業協同、綠色化、循環化與資源化中都有較大的空間。例如飛南資源與浙富控股兩家上市公司，從它們的財務報表可以看出，它們的重點業務本質就是重金屬資源化，并在這過程中帶來了回收其它稀有金屬的業務。

　　最近，中美貿易戰聚焦在鎵和鍺，重金屬資源的重要性不言而喻。環保行業內也有企業專門提煉銦、釔與鈀，來源就是銅鋁等主流廢渣中回收出萬分之八的銦、鈀，這些重金屬都是電子通信行業的核心要素，這些要素不只掌握在冶煉行業手中，也掌握在從事冶金行業廢物回收利用的一些小門類環保公司手里。這一領域在未來也有長期發展空間，而且這部分市場空間也與政府收入和支付能力無關。

　　工業領域轉型升級，工業資源化、綠色化帶來持續的20年到 30年的市場空間中應用的技術，有些是類似市政環保中的技術，如難降解、分離技術等，有些是工業領域自己的技術，如冶煉、萃取等。也就是說，環保企業在完成一些環保治理任務的同時，走了捷徑，可以輕松獲得進入工業領域的敲門磚。環保企業要思考的是，自身是不是此類環保公司?有沒有類似發展定位?又或是只想賺污染削減的錢就準備離場?

　　第三，人工智能技術對環保市政項目的運營，或將存在漫長的替換與升級過程，大約在5-10年以上，這也是環保企業創業的機會所在。因為市政項目運營過程中，存在大量低效、重復的角落，人工智能的發展一定會解決掉這些問題，每一步有所進展形成效能閉環是關鍵。

　　第四，技術型環保公司的生存和發展除了關注前文所述的領域外，還要注重材料學、生物學、化學、熱能與電力等交叉學科的應用。在習總書記所說的由量轉質過程中，正如華為看重數學一樣，環保公司逐漸認識到基礎學科對環保領域技術能力提升的影響力。優秀的環保公司技術公司都不是悶頭搞技術研發，它們也積極從外部尋找足夠的基礎學科來支撐其研發，在市場上，存在許多此類被稱為“獨角獸”的技術案例。工業領域不必多說，交叉學科必會助力許多環保技術的重大突破，而在市政領域，薛濤認為來自材料學、生物學與化學等其他相關基礎學科對此的突破也會幫助市政領域運營效率的大幅提升，智能化技術的作用在當前階段尚未顯現，但在未來 3~5 年后，將逐漸發揮它的力量。

　　薛濤強調，這種發展模式比較適合市值在10億元以下的環保公司，當一家公司做大之后，市值達到了幾十億、幾百億會進入不效率空間，進入管理的衰減階段，這一類環保企業的破局之法存在一些模糊方向與探索的可能，需要另行探討(注，這個方面，可以等待薛濤的新書《管理學里的“道”和實踐》)。

　　第五，針對To C的環保市場空間，縱觀國內外，尚未有成功的先例，但這也是值得思考的方向。

　　注：本報告來自第18屆中國管理五環分會發言，感謝會議組織方，發言者準備倉促，錄像效果較差，請觀看者見諒。

編輯： 趙凡