導(dǎo)讀：財政部的第三批示范項目比第二批示范項目總量提高一倍，但同期財政部的總庫規(guī)模也是第二批示范項目發(fā)布時的一倍，故而從數(shù)量比例上來看，并不算超預(yù)期，但是從規(guī)范性來看，披露方式和覆蓋范圍都比第二批更加細化，這也體現(xiàn)了16年以來財政部項目庫和15年的區(qū)別，即PPP項目總量維持了之前的增長速度但項目的嚴格要求和規(guī)范性要求卻在提高，因此相應(yīng)地項目的落地率也會提高。

1、目前財政部推出的3批示范項目概況回顧：

財政部14年12月份推出首批30個PPP示范項目，總投資額1800億;15年9月推出第二批206個PPP示范項目，總投資額6589億;16年10月，推出第三批516個PPP項目，總投資額1.17萬億。

從推出的時間截點來看，14、15、16年剛好也是從項目庫建立到項目庫完善的整個歷程，也是PPP行業(yè)從政府決策到穩(wěn)步推進、逐漸落實的完整過程，如我們所判斷的，PPP絕不是一個短期的主題性行情，而是一個未來持續(xù)幾年將伴隨中國整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期過程的波瀾壯闊的大行情。

從推出的項目規(guī)模來看，一方面，根據(jù)直觀數(shù)據(jù)上，三批示范項目無論從數(shù)量上還是總投資額方面都在快速增長，第三批示范項目大概為第二批示范項目的2倍規(guī)模;另一方面，對照三批示范項目分別推出時相應(yīng)的PPP項目總庫規(guī)模，2016年10月的總庫規(guī)模大致也是2015年9月份的2倍，示范項目投資額占總庫規(guī)模的比例始終保持在10%左右。

因此本次示范項目的推出是PPP總市場規(guī)模快速增長的兌現(xiàn)，而非超預(yù)期表現(xiàn)。

表1：三批財政部PPP示范項目推出概況統(tǒng)計

2、第二批、第三批示范項目要點對比：

第二批示范項目總規(guī)模6589億，對應(yīng)的個數(shù)206個，項目平均投資額為32.0億;第三批示范項目總規(guī)模11708億，對應(yīng)個數(shù)516個，項目平均投資額22.7億;

單位項目投資額大幅減小。通過數(shù)據(jù)梳理，我們認為出現(xiàn)以上情況的原因，一是由于單體項目金額較大的交通運輸行業(yè)整體占比下降，二是由于交通、市政等主要PPP行業(yè)的單體規(guī)模均呈現(xiàn)下降趨勢。也進一步說明，進入示范項目庫的PPP項目總量持續(xù)增長，類型更為豐富。

表2：第二批財政部PPP示范項目分行業(yè)統(tǒng)計

表3：第三批財政部PPP示范項目分行業(yè)統(tǒng)計

第二、第三批示范項目均以交運和環(huán)保類為主：通過分行業(yè)投資規(guī)模統(tǒng)計，我們可以看到，第二批、第三批示范項目中排在前兩位的行業(yè)均為交通運輸和市政工程，按照基建類(交通運輸、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、保障性安居工程)和市政類(市政工程、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護、水務(wù)等)劃分，第二批示范項目基建和市政合計占比為88.4%，其他項目占比僅為11.62%，第三批示范項目基建和市政合計占比為87.7%，其他項目占比僅為12.3%。

3、示范項目和當(dāng)前PPP總庫概況對比：

示范項目平均規(guī)模大：當(dāng)前PPP項目總庫規(guī)模12.3萬億，項目數(shù)10313個，項目平均投資額11.8億，而如前所述，第二批示范項目平均投資額32.0億，第三批示范項目平均投資額22.7億，說明示范性項目中大宗類項目占比更多。

示范項目行業(yè)分布更為集中：根據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前PPP項目總庫中，基建類項目占比為48.1%，市政類項目占比為31.8%，合計占比79.9%(低于第二批的88.4%和第三批的87.7%)，其他項目占比為20.1%。因此，示范項目的行業(yè)分布相對更為集中。

4、結(jié)論：總量其實只是符合預(yù)期，但兌現(xiàn)速度會有明顯加快。

財政部的第三批示范項目比第二批示范項目總量提高一倍，但同期財政部的總庫規(guī)模也是第二批示范項目發(fā)布時的一倍，故而從數(shù)量比例上來看，并不算超預(yù)期，但是從規(guī)范性來看，披露方式和覆蓋范圍都比第二批更加細化，這也體現(xiàn)了16年以來財政部項目庫和15年的區(qū)別，即PPP項目總量維持了之前的增長速度但項目的嚴格要求和規(guī)范性要求卻在提高，因此相應(yīng)地項目的落地率也會提高。第三批示范項目在推出時更是在文件中明確規(guī)定了前三批的實施時間：第一批示范項目應(yīng)于2016年底前完成采購，第二批示范項目應(yīng)于2017年3月底前完成采購，第三批示范項目原則上應(yīng)于2017年9月底前完成采購。這條時限規(guī)定也是促使項目盡快落地的有力保障。

5、值得一提的是，我們還做了一項獨家的統(tǒng)計，即三批示范項目中，上市公司的中標(biāo)情況及對應(yīng)的中標(biāo)項目規(guī)模，如下表所示。

表4：三批示范項目上市公司中標(biāo)情況及中標(biāo)項目規(guī)模

需要說明的是，由于上市公司和財政部示范性項目披露的口徑和時間節(jié)點有所不同，以上數(shù)據(jù)僅作參考，并不能完全作為判斷股價的決策依據(jù)。

我們已完成了1-3批示范性項目的完整數(shù)據(jù)梳理，需要Excel版本的領(lǐng)導(dǎo)可以聯(lián)系小組內(nèi)的叢逸同學(xué)15201524248(微信號同電話)。

作者：朱純陽(招商證券副總裁，環(huán)保首席分析師)

(團隊成員：朱純陽，張晨，于夕朦，韓佳蕊，王嘯，弋雋雅，彭全剛，叢逸15201524248)

編輯：趙凡