時間： 2024-04-30 09:35
來源： E20賦能孵化中心、資本易見系列
作者： 郝小軍
4月29日中科環保(301175)發布2024年一季報，2024Q1營收、凈利潤均保持穩健增長，身處垃圾焚燒發電成熟賽道的中科環保，上市前后的經營業績能夠保持優秀的成長性，實屬難能可貴；中科環保最新靜態市盈率PE為27倍，要高于固廢處理上市公司靜態市盈率平均值，我們將從業績增長、盈利質量和持續創新三個維度分析解讀固廢新貴“貴”在何處？
4月29日，中科環保(301175)發布公告，2024年一季度營收3.61億元，同比增長15.97%，歸母凈利潤7252萬元，同比增長19.83%；此前公司披露的2023年年度報告顯示，2023年營收14.04億元，剔除建造業務后，營業收入同比增長19.62%，歸屬凈利潤2.697億元，同比增長27.12%。中科環保不僅實現了一季度的開門紅，而且還實現了連續5年的凈利潤年復合增長率達29.35%。
同時我們關注到中科環保的最新市盈率（靜態）PE為27倍，不僅高于固廢處理上市公司樣本平均市盈率（靜態）16.57倍PE，而且也高于創業板同年上市的主業相近的軍信股份市盈率（靜態）13倍PE。我們知道，PE是反映公司估值的一個重要指標，那么同作為固廢處理為主業的中科環保為什么會比同行業的其他公司高呢？除了中科系背景的加持和次新股的概念外，我們從業績增長、盈利質量和持續創新三個維度解讀固廢新貴“貴”在何處？
中科環保與同行業上市公司最新靜態市盈率對比如下所示：
圖1 中科環保與同行業上市公司市盈率（靜態）對比（2024年4月29日）
01一貴在優秀的成長性
中科環保在近5年即2019～2023年營業收入年復合增長率達到23.47%，凈利潤年復合增長率達到29.35%。在近年經濟大環境、疫情影響及固廢產業相對成熟的背景下，作為一家生活垃圾處理為主的固廢公司，取得這樣的成績實屬不易。資本市場給予超出行業平均值的估值也在情理之中。這也反映了在資本市場里，優秀的增長性是支撐“貴”的王道。事實上，中科環保不僅在生活垃圾處理發電上取得了穩定的成長，而且在熱電聯產方面也取得了很大的突破，例如在寧波地區實現兩廠聯網供熱，最大日供熱量超 3,000 噸，是國內最大的綜合性綠色熱能中心之一。
最近5年凈利潤變動趨勢如下所示：
圖2 中科環保最近5年凈利潤變動趨勢
02二貴在良好的盈利質量
眾所周知，固廢環保行業的重資產容易做出營收規模，但是經營性現金流則很難持續。中科環保最近三年平均凈現比1.84，表明公司盈利質量較好。凈利潤都是“真金白銀”，而非紙上富貴。這也是資本市場樂于看到的，對估值有正面影響。
中科環保最近三年經營活動現金流、凈現比如下所示：
03三貴在持續創新，研發投入同比增長30.91%
作為中科院所屬的環保科技創新平臺，中科環保在主營業務相關的核心技術和裝備方面，持續加大研發投入，2023年研發投入3934萬元，同比增長30.91%，研發投入近四年復合增長率64.32%。
自主研發的自動燃燒控制系統(ACC)，整體被認定為國內領先水平，其中部分關鍵設備達到國際先進水平，自動燃燒控制系統(ACC)取得市場化訂單并交付，推廣應用效果顯著。正在研發中的垃圾焚燒多效合一煙氣凈化技術、飛灰富養熔融技術、PNCR裝備及技術等也取得重要進展。
另外，隨著資本市場的整頓的深入，尊重資本市場，給投資人分紅的公司都會獲得資本市場的認可，我們也注意到中科環保將會拿出1.47億元現金分紅，占歸母凈利潤的54.58%，這種過半凈利潤的分紅也讓資本市場感受到了中科環保滿滿的誠意。
與中科環保管理團隊多年交往中，感觸比較深的是他們大部分對科技創新和技術研發有執念，而且對項目技術風險有比較出色的管控能力，并對產業未來的發展抱有很積極的態度。
像中科環保具有優秀的成長性和良好的盈利質量、專注技術研發，重視股東回報的創業板上市公司，在資本市場估值相對較高也就不難理解了。期待中科環保在這一輪5萬億大規模設備更新浪潮中，依托新技術成果產業化應用，形成新的利潤增長點，有更好的業績表現，成為環境產業資本市場的“新良幣”。
作者簡介
郝小軍 環境產業從業逾二十余載，主導多個垃圾焚燒發電、市政污水、供水等市政基礎設施項目的投資、建設和運營管理，具有豐富的環境基礎設施資產管理實務經歷，并在環境企業私募股權投資及上市公司資產并購重組等方面具有深度的理論認知和實際案例操作經驗。
編輯： 李丹
E20環境平臺高級合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經理郝小軍
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